¿Tiene Sentido la Recompra de Danaher?

Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

Este es un artículo que debería haber publicado hace tiempo, ya que Danaher presentó resultados de su segundo trimestre hace ya tres semanas. La temporada de resultados siempre es un “caos”, y como la carga de trabajo me sube mucho, trato de dar prioridad a los análisis de resultados que son más relevantes para mi por alguno de los siguientes motivos…

1. El peso de la empresa en mi cartera

2. Un cambio de tesis o alguna noticia relevante

Se podría argumentar que debería incluir a Danaher en el primer grupo, ya que actualmente representa el 8,5% de mi cartera (es mi cuarta mayor posición). En cualquier caso, ¡más vale tarde que nunca!

Los resultados de Danaher parecieron gustar al mercado, y la acción cotiza actualmente en torno a un 8% por encima de donde estaba antes de presentarlos:

Esto puede parecer poco, pero no debemos olvidar que los índices no lo han hecho muy bien durante el mismo periodo…

Sin embargo, lo anterior es un excelente ejemplo de cherry picking. Si nos alejamos un poco y analizamos los últimos 3 años, Danaher ha obtenido unos resultados muy inferiores a los de ambos índices durante este periodo:

No tengo una bola de cristal, así que no sé exactamente por qué las acciones lo han hecho tan mal en los últimos años, pero creo que hay una explicación lógica. Como muchas empresas de la industria sanitaria, Danaher ha atravesado un ciclo de auge y caída (boom and bust) durante la pandemia. Los inversores tienden a extrapolar los acontecimientos recientes al futuro inmediato (recency bias), y muchos podrían haber pensado que las tasas de crecimiento registradas durante la pandemia eran sostenibles en el futuro, ya fuera porque estábamos entrando en un "nuevo paradigma" o porque la pandemia duraría para siempre (esto puede parecer una tontería hoy en día, pero en aquel momento la incertidumbre era mucho mayor). Con la ventaja de poder mirar a toro pasado, ahora sabemos que nada de esto ocurrió, por lo que Danaher ha visto normalizarse sus resultados desde máximos, y el mercado parece haber reseteado sus expectativas. No son muchas las empresas tan bien gestionadas que se mantienen significativamente por debajo de máximos históricos, pero Danaher es una de ellas (lo que no la convierte automáticamente en barata). La acción se encuentra actualmente un 20% por debajo de sus máximos históricos:

Hay que tener en cuenta que, a la naturaleza no recurrente de la mayoría de los ingresos de COVID, hay que añadirle la dinámica de inventarios que han sufrido muchas industrias. Debido a la escasez de oferta durante la pandemia, muchos clientes acumularon existencias para aumentar la resiliencia de sus cadenas de suministro, y por ende, de sus negocios. Ahora que la oferta se está normalizando y que los tipos de interés están a niveles más elevados (algo que hace que mantener un exceso de inventario sea aún menos atractivo), muchos de estos clientes han optado por reducir sus inventarios, exagerando aún más la caída desde lo alto del ciclo. Ahora, con la empresa ahora sufriendo varios vientos en contra, el recency bias puede convertirse en una ventaja para los inversores a largo plazo. La tendencia secular a largo plazo sigue ahí, independientemente de estos vientos en contra, y en la medida en que los inversores se olviden de dicha tendencia secular, la oportunidad se vuelve más atractiva. He compartido esta cita en innumerables ocasiones, pero describe perfectamente por qué invertir en sectores seculares que tienden a ser en ocasiones cíclicos puede ser tan rentable...

Ahora bien, no creo que Danaher sea extremadamente cíclica, pero muchas empresas se han visto abocadas a una ciclicidad post-pandémica por las razones expuestas anteriormente.

En este artículo repasaré los números de la empresa, analizaré los aspectos más destacados, daré mi opinión sobre las recompras recientes y daré mi punto de vista sobre la valoración.

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