El Wall Street Journal vs. Zoetis

Hola y bienvenid@ de nuevo a Invirtiendo en Calidad,

Espero que estés teniendo unas felices fiestas.

Este artículo es un “spin-off” del último Noticias de la Semana, por lo que si eres suscriptor de pago ya tuviste la oportunidad de leerlo la semana pasada. Es un artículo breve en el que explico todo lo que está pasando entre el Wall Street Journal y Zoetis en torno al medicamento Librela.

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La semana que viene publicaré un análisis detallado de Keysight Technologies (KEYS), el cual estará disponible (en su mayoría) para suscriptores de pago. También tengo pensado publicar la carta anual en algún momento en Enero. Puedes leer la carta anual de 2023 aquí.

Sin más dilación, vamos con el artículo.

En abril de este año (lo recuerdo porque estaba en mi luna de miel de viaje en Filipinas), el Wall Street Journal publicó un artículo incendiario sobre los efectos secundarios de Librela, el medicamento de Zoetis para el dolor por osteoartritis en perros. El artículo afirmaba que Librela estaba manifestando efectos secundarios peligrosos en "miles" de perros. Este artículo llegó a oídos del equipo directivo de Zoetis, que aprovechó la call de resultados del primer trimestre para responder con algunos datos:

Esto, junto con el éxito continuado de Librela, calmó los temores sobre el peligro del producto, y Zoetis prácticamente recuperó toda la caída que sufrió en abril: las acciones subieron un 34% desde sus mínimos de abril hasta septiembre. Sin embargo, las acciones han tenido un desempeño pobre desde entonces, cayendo un 16% desde su “pico” en septiembre:

Esta caída viene por motivos en parte similares, ya que el WSJ ha decidido “atacar” de nuevo esta semana, publicando un artículo con el siguiente título:

El artículo afirma que la FDA envió una carta a los veterinarios advirtiéndoles sobre los efectos secundarios de Librela. Evidentemente, esto sucedió (no hay razón para que el WSJ se lo invente), y puedes encontrar la carta aquí.

Ahora bien, ¿cuánto de noticia es esto? No mucho, la verdad. Ya sabíamos que Librela tenía efectos secundarios, y esta carta probablemente da a entender que la FDA pedirá algún ajuste en la etiqueta del medicamento para incluirlos. También sabíamos lo anterior porque el equipo directivo de Zoetis así lo ha compartido en varias calls de resultados. El cambio en la etiqueta no parece preocupante por varios motivos:

1. Es un procedimiento habitual en la industria, considerando que se realizan entre 400 y 500 cambios de etiquetas de productos cada año.

2. La FDA aún considera que Librela es un producto seguro.

3. No hay alternativas al medicamento de Zoetis en el mercado, lo que significa que un cambio en la etiqueta tendría implicaciones competitivas limitadas.

4. Los dueños que eligen administrar Librela a sus perros suelen hacerlo como último recurso (es decir, tienen poco que perder)

También hay algo adicional que debemos considerar relacionado con el último punto. No tenemos suficiente información para evaluar si estos efectos secundarios se manifiestan en perros mayores o en perros de todas las edades, aunque podemos más o menos imaginárnoslo. Considerando que la FDA regula en EE. UU. y que Librela aún no se usa ampliamente en casos moderados en este país, podemos asumir que la mayoría de los efectos secundarios actuales se están manifestando en perros mayores con casos graves. Esto no hace que los efectos secundarios desaparezcan, pero ayuda a contextualizarlos. Un dueño de un perro mayor que sufre esta enfermedad podría estar dispuesto a asumir el (muy) pequeño riesgo de Librela si hay un 99.7% de probabilidad de que mejore la vida de su mascota.

El segundo punto que destacaría es que, aunque los efectos secundarios evidentemente existen, el artículo afirma que la FDA está revisando 3,600 casos. El denominador aquí es crucial para entender cuán relevantes son, y la buena noticia es que lo tenemos. Zoetis compartió en su última llamada de resultados que se han tratado más de 1 millón de perros con Librela en 11 meses en EE. UU., lo que significa que la probabilidad de ocurrencia de estos efectos secundarios es del 0.36% (3,600/1,000,000). Esto es bastante bajo sin contexto, pero aún más cuando se considera que los perros tratados en EE. UU. probablemente sufran de otras condiciones debido a su edad.

Otro aspecto a considerar es que Librela se ha vendido en Europa durante casi 4 años, con eventos adversos reportados por debajo del 0.18% (la diferencia podría venir de una menor ocurrencia en casos leves que ya son comunes en Europa). Sería muy interesante ver la proporción entre casos leves/moderados y graves, pero es razonable asumir que si los veterinarios continúan administrando Librela en Europa para casos leves y moderados, es porque creen que es seguro.

Entonces, ¿a dónde quiero llegar con esto? Sí, Librela tiene efectos secundarios, aunque son muy raros. Sí, Zoetis podría tener que ajustar la etiqueta del producto pronto, pero esto no debería tener un impacto competitivo (al menos no significativo) considerando que no hay un producto comparable y que, en muchos casos, este es el tratamiento de último recurso para muchos de sus clientes.

Creo que Zoetis está sufriendo más un “riesgo de titular” que un riesgo material para su negocio. La dirección también confirmó su confianza en la última llamada de resultados y al aumentar el dividendo en un 16%. Esto puede ser anecdótico, pero no creo que un equipo directivo aumente su dividendo en un 16% si espera problemas en el futuro. La buena noticia es que Zoetis ha vuelto a una valoración razonable, así que no me quejaré.

Un abrazo y te deseo un Feliz Año,

Leandro